如(rú)何善用評級成果
基金(jīn)評級的目的不在于評級本身(shēn)，而在于為(wèi)投資者提供決策參考。在中國，基金(jīn)評級已經步入被監管時(shí)代，評級機構更需注重評價的科學性，首先要對基金(jīn)合理(lǐ)分(fēn)類，“不要将蘋果和橙子(zǐ)相比”；之後需要選擇恰當的業績比較基準，避免評價不對稱現(xiàn)象，比如(rú)，一(yī)些(xiē)債券類基金(jīn)可以配置一(yī)定的股票(piào)類資産，其自選業績比較基準卻是銀行存款利率，因此往往能(néng)輕易“戰勝業績比較基準”。個(gè)人(rén)投資者要利用好(hǎo)(hǎo)基金(jīn)研究成果，最好(hǎo)(hǎo)選擇有資質的評級機構，注重考察其評級方法和結果的連貫性，并結合自身(shēn)需要借鑒吸收。
2009年11月(yuè)(yuè)6日，中國證監會發布《證券投資基金(jīn)評價業務(wù)管理(lǐ)暫行辦法》（簡稱“基金(jīn)評價辦法”），這(zhè)一(yī)辦法于今年1月(yuè)(yuè)1日開始生(shēng)效。5月(yuè)(yuè)18日，中國證券業協會公布了(le)第一(yī)批具備會員(yuán)資格的10家基金(jīn)評價機構名單，中國成為(wèi)世界上(shàng)第一(yī)個(gè)将基金(jīn)業績評級評價納入政府監管的大國。對于投資者而言，這(zhè)确實是一(yī)件好(hǎo)(hǎo)事(shì)。畢竟，如(rú)果覺得自己是某些(xiē)基金(jīn)評級的受害者，投資者終于知道該找誰討(tǎo)要說(shuō)法了(le)。而對于專業人(rén)士乃至整個(gè)基金(jīn)行業來(lái)說(shuō)，如(rú)果一(yī)些(xiē)方法論上(shàng)的基礎知識得不到正确的認識和廣泛的普及，監管不僅不能(néng)給投資者帶來(lái)實惠，還會阻礙行業競争，乃至在短期内讓基金(jīn)評級評價業務(wù)成為(wèi)包括監管者在内的利益相關(guān)各方的一(yī)項負擔。
蘋果與蘋果相比，基金(jīn)分(fēn)類是根本
在投資績效評估領域裏被引用最多的兩句西(xī)方諺語應該是“将蘋果與蘋果相比”、“不要将蘋果和橙子(zǐ)相比”。它們講的就(jiù)是，如(rú)果兩隻基金(jīn)所屬的類别不同，将其進行比較評價分(fēn)析在方法上(shàng)是不妥當的，其結果也(yě)具有不同程度的誤導性。
“基金(jīn)評價辦法”明确規定，對基金(jīn)的分(fēn)類應當以相關(guān)法律、行政法規和中國證監會的規定為(wèi)标準。中國證監會于2004年6月(yuè)(yuè)4日公布、自2004年7月(yuè)(yuè)1日起施行的《證券投資基金(jīn)運作(zuò)管理(lǐ)辦法》，是唯一(yī)明文界定了(le)基金(jīn)分(fēn)類方法的法規性文件。遺憾的是，其僅從大類資産配置這(zhè)一(yī)個(gè)維度對基金(jīn)進行了(le)界限寬泛的類别劃分(fēn)。事(shì)實上(shàng)，借鑒國際上(shàng)較為(wèi)成熟的實踐，我們可從多個(gè)與投資者利益直接相關(guān)的維度對各種基金(jīn)進行分(fēn)類（表1）。
全面考慮各種分(fēn)類所涉及的維度，對于投資者、基金(jīn)管理(lǐ)公司和基金(jīn)的銷售渠道都有百利而無一(yī)害。就(jiù)投資者而言，全面詳盡的分(fēn)類可以讓他們認清每一(yī)産品的本質特征，并根據自己的投資目标、投資策略和投資偏好(hǎo)(hǎo)來(lái)選擇最适合的基金(jīn)産品建立組合。而且，在組合監視(shì)和持有期裏，投資者可以通過資産配置、同類對比和組合多樣化(huà)等分(fēn)析來(lái)決定投資産品間(jiān)的互補和替代關(guān)系，并作(zuò)出相應的投資組合調整決策。
對于基金(jīn)管理(lǐ)公司來(lái)說(shuō)，既可以根據每一(yī)個(gè)維度來(lái)豐富和完善該類别基金(jīn)的産品線，又可以在多維度綜合考慮的更高境界上(shàng)将産品線豐富和完善成産品光譜，從而滿足不同投資者的需求，真正提供一(yī)站(zhàn)式基金(jīn)投資服務(wù)。例如(rú)華夏基金(jīn)管理(lǐ)有限公司，由于在成立時(shí)間(jiān)、指數基金(jīn)試點等方面擁有先發優勢，抓住了(le)傳統封閉式基金(jīn)轉開放(fàng)式基金(jīn)等曆史性機遇，且吸收合并了(le)中信基金(jīn)管理(lǐ)公司，比業績同樣得到好(hǎo)(hǎo)評的興業全球基金(jīn)管理(lǐ)有限公司在資産類别、管理(lǐ)方式、組織形式等維度上(shàng)擁有更加完整的産品線。因此，無論偏好(hǎo)(hǎo)是開放(fàng)式還是封閉式基金(jīn)、上(shàng)市(shì)還是未上(shàng)市(shì)基金(jīn)、指數還是非指數基金(jīn)的投資者，在華夏都擁有更多、更靈活的選擇（表2）。
可見，興業全球這(zhè)類投資業績優秀的基金(jīn)管理(lǐ)公司，應該在産品開發時(shí)優先考慮填補産品光譜的空白，從而滿足投資者對更多類别基金(jīn)産品的需求。中國的共同基金(jīn)市(shì)場(chǎng)還處于起步階段，基金(jīn)投資者也(yě)還在盲目追逐收益率，但(dàn)是着眼于長遠(yuǎn)的未來(lái)，他們更需要通過一(yī)站(zhàn)式服務(wù)完成投資的資産配置、産品配置、組合監視(shì)與調整。
基金(jīn)管理(lǐ)公司僅能(néng)夠給投資者提供自己管理(lǐ)的産品，而基金(jīn)的銷售渠道則能(néng)夠銷售不同基金(jīn)管理(lǐ)公司的産品。如(rú)同商(shāng)場(chǎng)一(yī)樣，科學的分(fēn)類對于産品的銷售業績和效率至關(guān)重要。和商(shāng)場(chǎng)不一(yī)樣的是，基金(jīn)銷售有适銷性要求，因此，渠道必須具備對投資者需求和基金(jīn)管理(lǐ)公司供應産品的全面分(fēn)析和匹配能(néng)力。作(zuò)為(wèi)一(yī)種集合投資産品，基金(jīn)的風(fēng)險收益特征主要取決于基金(jīn)投資組合的資産配置（圖1、2），據此一(yī)維度進行的基金(jīn)資産類别劃分(fēn)，對于滿足具有不同風(fēng)險偏好(hǎo)(hǎo)和收益要求的投資者至關(guān)重要。
基金(jīn)公布的業績比較基準不一(yī)定适用
盡管全面的多維度分(fēn)類為(wèi)同類基金(jīn)之間(jiān)的直觀對比分(fēn)析提供了(le)便利，但(dàn)是，投資績效評估的統計指标不僅僅基于個(gè)體(tǐ)或者樣本數據，還依賴于業績比較基準的數據。如(rú)果我們要求同類基金(jīn)之間(jiān)具有可比性，那就(jiù)自然會要求衡量其業績的統計指标較具可比性，這(zhè)就(jiù)必然要求用于計算(suàn)這(zhè)些(xiē)統計指标的業績比較基準具有可比性。而現(xiàn)實情況是，由于投資目标、策略和範圍各異，不同基金(jīn)公布的自選業績比較基準各式各樣，不僅不具備相互間(jiān)的可比性，甚至連自身(shēn)的投資特征都不能(néng)夠反映。這(zhè)些(xiē)問題包括但(dàn)不限于以下(xià)兩類。
業績比較基準的定義過于寬泛。能(néng)夠反映出其資産配置策略所代表的系統性收益和風(fēng)險特征，是一(yī)個(gè)基金(jīn)的業績比較基準的必備條件。也(yě)許是因為(wèi)專業性的缺乏，也(yě)許是出于能(néng)夠輕易“戰勝業績比較基準”的目的，現(xiàn)實中諸多基金(jīn)的自選基準不能(néng)夠反映其投資範圍、資産配置和風(fēng)格定義。比如(rú)，某些(xiē)股票(piào)類基金(jīn)的股票(piào)投資上(shàng)限為(wèi)95%，而業績比較基準的股票(piào)配置比例卻在60%左右。又如(rú)，一(yī)些(xiē)債券類基金(jīn)規定可将一(yī)定的資産配置在股票(piào)類資産上(shàng)，而其業績比較基準卻是銀行存款利率。
信息披露缺乏專業性和嚴謹性。目前國内基金(jīn)在公布業績比較基準時(shí)普遍存在的問題，是沒有公開其計算(suàn)方法。一(yī)個(gè)例子(zǐ)是，多數以銀行存款利率市(shì)場(chǎng)為(wèi)參照的現(xiàn)金(jīn)類資産配置部分(fēn)的業績比較基準，要麽沒有明确說(shuō)明是存款利率還是收益率，要麽沒有說(shuō)明如(rú)何計算(suàn)。另一(yī)個(gè)尤其重要的例子(zǐ)是，多數基金(jīn)在選用兩個(gè)或以上(shàng)的市(shì)場(chǎng)指數按照一(yī)定比例組合成複合基準時(shí)，沒有公布這(zhè)種比例的再平衡方法和頻度。殊不知，即使比例一(yī)樣，不同再平衡方法所計算(suàn)出來(lái)的複合基準的表現(xiàn)也(yě)大相徑庭（圖3）。
比較科學的方法是，除了(le)有特定跟蹤目标的指數型基金(jīn)、有動态調整資産配置比例需要的生(shēng)命周期基金(jīn)、有固定保本期限和特殊保本條款的保本基金(jīn)以及其他特别定義的基金(jīn)以外，我們應該賦與相同資産類别的基金(jīn)一(yī)個(gè)能(néng)夠适當反映出該類資産配置比例範圍的市(shì)場(chǎng)回報(bào)和風(fēng)險特征的業績比較基準，并據此計算(suàn)相關(guān)的統計指标，然後在這(zhè)些(xiē)指标體(tǐ)系的基礎上(shàng)對同類基金(jīn)進行評級評價。
個(gè)人(rén)投資者如(rú)何利用基金(jīn)研究成果
我們知道，股票(piào)的研究報(bào)告主要是給基金(jīn)經理(lǐ)等機構投資者的決策人(rén)士參考的，而基金(jīn)評級評價和相關(guān)的研究報(bào)告，則主要供投資者作(zuò)基金(jīn)的投資決策時(shí)參考。如(rú)何評判和利用基金(jīn)評級評價成果，對于專業知識和投資經驗都有限的個(gè)人(rén)投資者而言，無疑是一(yī)項極其艱巨的挑戰，注重從三個(gè)方面對其進行考察，或有助于投資者戰勝這(zhè)一(yī)挑戰。
—關(guān)注評級主體(tǐ)的身(shēn)份。既然政府為(wèi)保護投資者利益而設定了(le)基金(jīn)評價的行政許可門檻，那麽，投資者自然要先看基金(jīn)評價主體(tǐ)是否具有相關(guān)的資質。任何的行政許可固然有其機械的一(yī)面，但(dàn)其至少從方法論、評級程序、内部風(fēng)險控制以及結果發布等方面前置了(le)一(yī)些(xiē)評價主體(tǐ)必須滿足的最基本的條件。當然，拿到資質的評級機構并不一(yī)定完全會為(wèi)投資者說(shuō)話(huà)，因此，個(gè)人(rén)投資者還需要關(guān)注評級主體(tǐ)的獨立性和公正性，盡量選用那些(xiē)和評價業務(wù)無利益沖突的獨立第三方的評級評價和研究成果。比較有趣的是，這(zhè)次證券業協會公布的評級機構名單裏，既給基金(jīn)提供交易經紀服務(wù)又幫助它們營銷基金(jīn)的證券商(shāng)占了(le)4席之多。如(rú)何确保它們的評價能(néng)夠以保護投資者的利益為(wèi)重，真正做到獨立、客觀、公正和全面，實為(wèi)監管者需要長期應對的一(yī)項挑戰。
—注重評級方法和結果的連貫性。評級機構的評級方法不一(yī)定要高深複雜，但(dàn)一(yī)定要有連貫性和可持續性。這(zhè)就(jiù)要求其分(fēn)類方法、統計指标選取和計算(suàn)、評級流程和結果發布既具有專業性，又足夠本土(tǔ)化(huà)。同樣，對于評級結果，投資者不應該隻關(guān)注那些(xiē)“五星級”基金(jīn)，而更應關(guān)注導緻基金(jīn)星級變動的指标的變動情況，以及這(zhè)些(xiē)指标變動所反映出的基金(jīn)管理(lǐ)能(néng)力的提升或下(xià)降的程度和原因。
—定期分(fēn)析和掌握自己的投資需求。無論是基金(jīn)的研究方法、工具還是結果，投資者都必須結合自身(shēn)的需要來(lái)借鑒和吸收，先對自己的投資目标、投資期限、風(fēng)險承受能(néng)力、投資習慣和偏好(hǎo)(hǎo)等進行全面分(fēn)析，再結合基金(jīn)評價機構公布的方法論綜合考慮是否将其評級作(zuò)為(wèi)投資參考。投資者尤其不能(néng)夠盲目地受刊登或轉載這(zhè)些(xiē)結果的媒體(tǐ)的影響，因為(wèi)這(zhè)類文章可能(néng)在再加工處理(lǐ)時(shí)有斷章取義和增強渲染的現(xiàn)象。
總之，基金(jīn)研究和評級評價這(zhè)一(yī)專業性和獨立性極強的業務(wù)在中國正式步入了(le)被監管時(shí)代。無論是監管者、業界或從業者，都必須牢記評級的目的不在于評級本身(shēn)，而在于為(wèi)投資者作(zuò)出知情和理(lǐ)性的投資決策提供必要的信息和分(fēn)析工具。隻有做到以投資者為(wèi)本，我們的監管才能(néng)夠有效，我們的基金(jīn)服務(wù)事(shì)業才能(néng)夠長久。