對于任何關(guān)心世界首富的人(rén)而言，今年6月(yuè)(yuè)的兩條新(xīn)聞都極具震撼力。一(yī)是微軟公司15日宣稱，公司董事(shì)長比爾·蓋茨在即日起的兩年裏向其他高管逐步移交日常管理(lǐ)權責，并于2008年7月(yuè)(yuè)起全職參與比爾和美琳達·蓋茨基金(jīn)會的運營管理(lǐ)。二是“股神”沃倫·巴菲特于26日緻信蓋茨夫婦稱，從今年起将1000萬股伯克希爾·哈撒韋公司B股（NYSE:BRKB，當日收盤價為(wèi)每股3043美元）逐步捐贈給比爾和美琳達·蓋茨基金(jīn)會。
前一(yī)則消息基本重彈了(le)成功人(rén)士急流勇退的老調，令人(rén)興奮的是主人(rén)公蓋茨借此改變了(le)自己給人(rén)留下(xià)的枯燥印象。而後一(yī)則消息令衆人(rén)震驚和不解，巴菲特居然将自己奮鬥終生(shēng)取得的大部分(fēn)财富捐給了(le)世界上(shàng)唯一(yī)比自己更富有的蓋茨的家族基金(jīn)。不過，從專業的角度來(lái)看，這(zhè)兩位世界上(shàng)最富有的先生(shēng)通過此舉展示了(le)美國式财富觀的至高意境：辛勤創造、理(lǐ)性管理(lǐ)、慷慨捐贈。
财富管理(lǐ)≠财富創造
如(rú)同人(rén)生(shēng)有不同的階段一(yī)樣，每個(gè)人(rén)的财富生(shēng)命周期也(yě)包括創造、保值、升值和轉移四個(gè)階段。這(zhè)其中，财富創造往往充滿激情與傳奇；而屬于财富管理(lǐ)範疇的後三個(gè)環節，則因講求理(lǐ)性而顯得平淡甚至枯燥，不過，它們卻決定了(le)财富能(néng)否長期沿襲。
一(yī)個(gè)人(rén)發财緻富，無非有三種正常的途徑：一(yī)、通過辛勤勞動來(lái)創造财富；二、通過婚姻、他人(rén)饋贈或繼承遺産來(lái)接受财富；三、通過中彩票(piào)、在一(yī)家納斯達克上(shàng)市(shì)公司就(jiù)職并獲取員(yuán)工股票(piào)期權來(lái)撿拾财富。後兩種途徑全憑福氣和運氣，第一(yī)種依靠的則是創富者的能(néng)力同天時(shí)、地利、人(rén)和等多種因素。例如(rú)，比爾·蓋茨成為(wèi)世界首富，是因為(wèi)信息時(shí)代的大環境和美國幾近完美的創業條件讓他超凡的電腦天賦得到淋漓盡緻的發揮；同樣，自覺“天賦資本管理(lǐ)神能(néng)”的巴菲特也(yě)承認，離開了(le)美國這(zhè)麽一(yī)個(gè)富裕且證券市(shì)場(chǎng)發達的國家，自己的天賦将被白白浪費。
不過，即使在創造财富階段成功了(le)，也(yě)很少有人(rén)能(néng)夠完好(hǎo)(hǎo)無損地闖過财富的保值、升值和轉移這(zhè)三道關(guān)卡。因此，财富管理(lǐ)所要求的既不是超人(rén)的天賦，也(yě)不是令人(rén)羨慕的福氣或運氣，而是公正有效的司法體(tǐ)系、長期回報(bào)可預期的資本資産市(shì)場(chǎng)、随時(shí)可供雇用的高素質職業人(rén)士以及富人(rén)們自己的理(lǐ)性預期和行為(wèi)。
保值:避免财富“來(lái)去匆匆”
在中國，絕大部分(fēn)人(rén)都将财富創造與财富管理(lǐ)混為(wèi)一(yī)談，誤認為(wèi)将資産交給理(lǐ)财機構打理(lǐ)就(jiù)能(néng)由小康變富裕、由富裕變富豪，其結果是要麽因為(wèi)冒了(le)不必要的風(fēng)險而導緻财富的大幅縮水，要麽因為(wèi)過于專注财富的金(jīn)錢(qián)價值而忽視(shì)了(le)其社會綜合價值。事(shì)實上(shàng)，财富管理(lǐ)同财富創造是兩碼事(shì)，其首要目标是财富保值，即保證以購(gòu)買力衡量的财富長期價值不出現(xiàn)縮水現(xiàn)象，令富人(rén)能(néng)夠維持原有的生(shēng)活方式與社會地位，确保其子(zǐ)女(nǚ)成長、退休保障及後續創富之所需。
财富縮水的原因很多，但(dàn)可以歸納為(wèi)内部原因和外部原因兩大類。從内部原因看，富人(rén)們因為(wèi)不知情或不理(lǐ)性而導緻的财富縮水案例主要有：
- 私有企業主和上(shàng)市(shì)公司創始人(rén)及高管人(rén)員(yuán)不能(néng)及時(shí)從高集中、高風(fēng)險的企業股權投資中退出；
- 在管理(lǐ)資産或負債時(shí)不能(néng)有效識别和對沖風(fēng)險，更有甚者，将财富用來(lái)投機單隻股票(piào)或期貨、期權等衍生(shēng)産品而蒙受不必要的損失；
- 因為(wèi)不能(néng)控制貪财、好(hǎo)(hǎo)色、嗜賭、奢華等人(rén)性弱點膨脹而成為(wèi)非理(lǐ)性消費和投資行為(wèi)乃至騙局的受害者；
- 因為(wèi)資産的隐蔽或保護措施不當而成為(wèi)惡意民(mín)事(shì)訴訟的受害者，富人(rén)們要麽為(wèi)此付出巨額的賠償或和解金(jīn)，要麽為(wèi)了(le)證明自己的清白而支付不菲的律師費用；
- 因為(wèi)缺乏必要的規劃而支付過多的财富所得和财富轉移等稅賦，或因為(wèi)規劃過頭而成為(wèi)偷漏稅騙局的受害者。
導緻财富縮水的主要外因，則有通貨膨脹、貨币貶值、資本市(shì)場(chǎng)風(fēng)險、法律變更及政局動蕩、戰争、自然災害、環境惡化(huà)等等。
針對以上(shàng)原因，西(xī)方實踐者們主要通過企業投資退出策略（Business Exit Strategy）和資産保護（Asset Protection）兩個(gè)方面的規劃來(lái)進行财富的保值管理(lǐ)。較多的富人(rén)比較容易接受保險、資産的司法管轄地變更（即資産離岸化(huà)）、有限責任公司一(yī)類的法律實體(tǐ)及朝代信托一(yī)類的法律構架安排等資産保護措施。
但(dàn)是，多數的創業者或上(shàng)市(shì)公司的高級管理(lǐ)人(rén)員(yuán)卻并不能(néng)夠科學制定并有效執行企業退出策略。一(yī)個(gè)可能(néng)的原因是，他們對自己企業的信心過強，因而惜售的心理(lǐ)較為(wèi)強烈。殊不知，無論一(yī)家企業的基本面如(rú)何的堅實，其投資者仍然面臨着巨大的非系統風(fēng)險。以微軟為(wèi)例，它不僅壟斷着核心技術和全球市(shì)場(chǎng)，而且盈利能(néng)力和現(xiàn)金(jīn)流均極其穩定和超群，如(rú)果再考慮到掌握着實際控制權這(zhè)一(yī)額外優勢，比爾·蓋茨一(yī)直堅持着每季度套現(xiàn)幾千萬股微軟股票(piào)的做法似乎令人(rén)費解。可是，從财富管理(lǐ)的角度來(lái)看，比爾·蓋茨的作(zuò)為(wèi)是所有創業者應該仿效的。因為(wèi)隻有堅定不移地執行逐步退出微軟的策略，并将釋股所得資金(jīn)分(fēn)散到多樣化(huà)的投資組合中去，從而化(huà)解掉單個(gè)股票(piào)所含的非系統風(fēng)險，比爾·蓋茨才能(néng)夠保證自己的财富價值長期停留在一(yī)個(gè)可以接受的最低(dī)水平之上(shàng)。也(yě)許，比爾·蓋茨将來(lái)會因為(wèi)微軟股票(piào)的進一(yī)步升值而少收獲若幹億美元，但(dàn)是，對于已經是世界首富的他，這(zhè)向上(shàng)的若幹億美元的邊際滿足感，并不足以抵消微軟股票(piào)潛在貶值導緻向下(xià)的若幹億美元财富縮水帶來(lái)的遺憾。
因此，西(xī)方财富管理(lǐ)的成熟理(lǐ)念認為(wèi)，富人(rén)們首先應該将紙上(shàng)的财富落袋為(wèi)安，并采取措施将它保護起來(lái)，然後才考慮采取什(shén)麽辦法來(lái)讓它增值。這(zhè)也(yě)是期望能(néng)夠避免“富不過三代”命運的中國富人(rén)們需要銘記在心的。事(shì)實上(shàng)，改革開放(fàng)以來(lái)，太多的富人(rén)“來(lái)也(yě)匆匆、去也(yě)匆匆”，就(jiù)在于他們沒有樹立财富保值的觀念并采取相應的措施。中國的富人(rén)要想富過三代，必須從建立企業退出策略着手，先逾越“富不過一(yī)代”的宿命論障礙。
增值:恰當的資産配置與經理(lǐ)配置
一(yī)旦采取了(le)财富保值的必要措施，富人(rén)們下(xià)一(yī)步順理(lǐ)成章的行動就(jiù)是讓财富取得長期增值的能(néng)力。所以，财富的增值管理(lǐ)的核心内容，是富人(rén)們在投資目标、投資期限、資産類别偏好(hǎo)(hǎo)、風(fēng)險承受能(néng)力及偏好(hǎo)(hǎo)、稅負環境、法律法規限制等約束條件下(xià)的長期投資組合管理(lǐ)。
由于發達資本市(shì)場(chǎng)上(shàng)的不同類别資産長期回報(bào)和風(fēng)險的可預測性，以及不同資産回報(bào)之間(jiān)的長期相關(guān)系數是已知的，所以，投資組合管理(lǐ)的實質就(jiù)被簡化(huà)成了(le)資産配置和投資經理(lǐ)配置兩個(gè)主要步驟。
以美國為(wèi)例，可供配置的主要有房(fáng)地産、以短期國債為(wèi)主的現(xiàn)金(jīn)類資産、以市(shì)政債券為(wèi)主的固定收益證券和股票(piào)等四大基礎資産。此外，多數富人(rén)還廣泛涉獵私人(rén)資本、對沖基金(jīn)、構造債券等備選投資資産，并利用期貨、期權、交換合約等衍生(shēng)金(jīn)融工具來(lái)管理(lǐ)風(fēng)險或者暫時(shí)中止對某些(xiē)資本資産市(shì)場(chǎng)的參與。
由于在實踐中房(fáng)地産投資和現(xiàn)金(jīn)類資産主要由投資者自主或另行雇用相關(guān)領域的專業人(rén)士管理(lǐ)，資産配置實際上(shàng)進一(yī)步被簡化(huà)到了(le)股票(piào)和固定收益證券兩大資本資産的組合上(shàng)。就(jiù)以廣義指數所代表的整體(tǐ)市(shì)場(chǎng)表現(xiàn)而言，美國股票(piào)資産比固定收益證券資産有更高的長期回報(bào)和風(fēng)險（表1），因此，資産配置中股票(piào)的比例越大，以年均回報(bào)所代表的收益越好(hǎo)(hǎo)，以總年數中出現(xiàn)負回報(bào)的概率或者最好(hǎo)(hǎo)和最差年份組成的回報(bào)區間(jiān)所代表的風(fēng)險也(yě)就(jiù)更大。
當然，基于大市(shì)指數的長期回報(bào)和風(fēng)險所建立的資産配置并不能(néng)真實反映出投資者的實際回報(bào)和風(fēng)險，投資者最終所得到的是按照投資經理(lǐ)貢獻、交易成本和稅負等項目調整以後大市(shì)的表現(xiàn)。富人(rén)們根據資産配置來(lái)挑選最适合的投資經理(lǐ)這(zhè)一(yī)過程，通常也(yě)被稱為(wèi)經理(lǐ)配置。
由于适用于不同的法律管轄，美國的财富管理(lǐ)服務(wù)市(shì)場(chǎng)的分(fēn)工極為(wèi)精細。為(wèi)了(le)避免成為(wèi)利益沖突的受害者，許多有錢(qián)的美國人(rén)并不讓受《1934年證券交易法》管轄的證券經紀代表來(lái)管理(lǐ)自己投資組合，而是選用受《1940年投資顧問法》管轄的注冊投資顧問。這(zhè)是因為(wèi)“适當性”(Suitability)準則下(xià)的證券經紀人(rén)的違規成本僅限于吊銷執照、民(mín)事(shì)罰款或賠償經濟損失；而負有信托責任(Fiduciary Liability)的投資顧問的違規成本還包含了(le)刑事(shì)罰款和監禁。比如(rú)，2005年2月(yuè)(yuè)至2006年2月(yuè)(yuè)之間(jiān)，比爾·蓋茨通過高盛、美林、摩根士丹利、瑞士信貸、瑞銀等多家證券商(shāng)賣出了(le)共計7800萬股微軟的股票(piào)，套現(xiàn)約20億美元。但(dàn)是，他并沒有讓這(zhè)些(xiē)券商(shāng)替自己管理(lǐ)任何投資組合，而是将幾百億美元的資産交給一(yī)位名叫麥克·拉爾森的私人(rén)投資經理(lǐ)來(lái)管理(lǐ)。
通常，富人(rén)們會和投資顧問聯合制定一(yī)份關(guān)于投資管理(lǐ)的目标、策略、執行、監控及調整方法等的投資政策聲明（Investment Policy Statement）。這(zhè)一(yī)文件不僅是投資者評判投資顧問服務(wù)質量的最重要的标準，而且可以令其在更換投資顧問時(shí)保持投資策略的連貫性。
實踐表明，财富升值管理(lǐ)的絕大部分(fēn)績效是由資産配置和投資經理(lǐ)費用等成本決定的。因此，追求财富長期穩定升值的富人(rén)們應該将注意力集中在界定資産配置和控制投資成本的投資政策制定上(shàng)。
轉移:提前規劃提高效率
無論保值還是升值，所管理(lǐ)的隻是以資産的市(shì)場(chǎng)價格衡量的物質财富。可是，對于那些(xiē)世界性“富豪榜”的上(shàng)榜者而言，一(yī)定數目以上(shàng)的物質财富是沒有任何實質性意義的。這(zhè)就(jiù)涉及到财富管理(lǐ)中境界最高的一(yī)步，即财富的轉移規劃。
不管窮還是富，大多數人(rén)财富轉移的對象是基于血緣關(guān)系或者感情程度來(lái)确定的，而且轉移的行為(wèi)多發生(shēng)在所有者過世以後。從現(xiàn)代财富管理(lǐ)的角度來(lái)看，這(zhè)些(xiē)财富轉移的效率還有待通過合理(lǐ)的提前規劃來(lái)進一(yī)步提高。
在制定财富轉移方案時(shí)，富人(rén)們需要結合自己的财富水平、生(shēng)活方式、價值觀念、稅負環境、家庭結構以及對财富的控制力等多種因素來(lái)綜合考慮（表2）。一(yī)個(gè)較為(wèi)通用的原則是，基于血緣關(guān)系或者感情程度的拟轉移财富應以基本生(shēng)活保障、教育及醫(yī)療準備及創業初始啓動資金(jīn)三者之和為(wèi)限。剩餘的财富應該基于富人(rén)的價值觀通過慈善性家族基金(jīn)會等方式回饋給社會。
美國的富人(rén)們主要通過直接饋贈親友、通過家族基金(jīn)捐贈給慈善機構、遺囑、信托來(lái)規劃或實施财富的轉移。這(zhè)裏，信托是按照自己的意願将财富轉移給親友的最為(wèi)有效的法律構架安排。富人(rén)們在設立信托後将财富過戶到受托人(rén)名下(xià)，一(yī)旦自己過世，受托人(rén)嚴格按照信托契約所規定的條款将财富轉移給指定受益人(rén)。信托具有避免遺囑認證、延續過世者對财産的支配能(néng)力、阻吓潛在債權人(rén)以及規避部分(fēn)稅負等優點（圖1）。
在美國，富人(rén)們往往通過家族基金(jīn)會這(zhè)一(yī)免稅的慈善性特設獨立法人(rén)來(lái)完成捐贈的。家族基金(jīn)會的獨特之處在于，一(yī)方面它由家族成員(yuán)嚴密控制，屬于純私有的非營利機構；另一(yī)方面，它通常并不直接向有救助需要的個(gè)人(rén)發放(fàng)捐款，而是通過自己選定的慈善團體(tǐ)來(lái)完成的。因此，家族基金(jīn)會通常會根據價值理(lǐ)念、服務(wù)宗旨、管理(lǐ)效率以及捐款的發放(fàng)和使用效果等質量指标對申請接受捐款的慈善團體(tǐ)進行盡職調查後，挑選符合要求的機構來(lái)代理(lǐ)行使慈善職能(néng)（圖2）。
除了(le)可以實現(xiàn)富人(rén)自身(shēn)的價值觀以外，家族基金(jīn)會通過讓子(zǐ)嗣積極參與基金(jīn)會管理(lǐ)和運作(zuò)來(lái)培養他們的社會責任感和正确的财富價值觀，從而将富人(rén)的金(jīn)錢(qián)财富轉變成世代相傳的精神财富。在比爾·蓋茨與沃倫·巴菲特之前，洛克菲勒與卡内基都提供了(le)可資效法的先例。
相比之下(xià)，中國富人(rén)要進入類似的财富管理(lǐ)境界的挑戰還相當大。這(zhè)是因為(wèi)：首先，我們在現(xiàn)有的司法體(tǐ)系下(xià)還不能(néng)夠找到有效的财富保值工具或構架安排；其次，我們的資本資産市(shì)場(chǎng)體(tǐ)系還處在萌芽階段，沒有具有長期收益能(néng)力的資産配置和負有信托責任的經理(lǐ)配置來(lái)實現(xiàn)财富的增值；最後，我們的司法行政體(tǐ)制、社會觀念和公民(mín)信用還不能(néng)讓富人(rén)們自由和放(fàng)心地根據自己的價值觀念來(lái)轉移财富。