重新(xīn)認識瑞福分(fēn)級基金(jīn)（三）：瑞福優先的申購(gòu)和贖回是如(rú)何規定的？
我們知道，瑞福分(fēn)級基金(jīn)的另一(yī)個(gè)分(fēn)級機制在于不同份額的流動性風(fēng)險完全不同。瑞福進取份額由于承擔了(le)絕大大部分(fēn)基金(jīn)淨值波動性風(fēng)險，也(yě)分(fēn)享了(le)大部分(fēn)基金(jīn)收益分(fēn)配權利，因此良好(hǎo)(hǎo)的流動性特征是吸引投資者和投機者的重要條件。這(zhè)就(jiù)是為(wèi)什(shén)麽瑞福進取份額被安排于2007年9月(yuè)(yuè)21日在深圳證券交易所上(shàng)市(shì)的原因。
相反，瑞福優先份額對基金(jīn)的淨值和收益享有優先但(dàn)極其有限的分(fēn)配權，因此其内在價值的波動幅度将相當有限，即使上(shàng)市(shì)也(yě)難以引起二級市(shì)場(chǎng)投資者的興趣。但(dàn)是，作(zuò)為(wèi)集合投資理(lǐ)财産品，一(yī)定的流動性便利對于投資者而言也(yě)是不可或缺的。為(wèi)此，基金(jīn)合同約定，瑞福優先份額每年開放(fàng)一(yī)次，供投資者來(lái)集中申購(gòu)與贖回。
事(shì)實上(shàng)，瑞福優先份額的申購(gòu)和贖回不僅僅影響到瑞福優先投資者的利益，更重要的是它還會嚴重影響瑞福進取投資者的利益。本文的目的就(jiù)在于介紹瑞福優先的申購(gòu)和贖回的機制。
申購(gòu)與贖回的時(shí)間(jiān)窗口
根據基金(jīn)合同，瑞福優先辦理(lǐ)集中申購(gòu)與贖回的開放(fàng)日為(wèi)《基金(jīn)合同》生(shēng)效後每滿一(yī)年的最後一(yī)日（如(rú)該日為(wèi)非工作(zuò)日—即交易所正常交易日，則為(wèi)下(xià)一(yī)個(gè)工作(zuò)日）。由于瑞福分(fēn)級基金(jīn)的合同生(shēng)效日為(wèi)2007年7月(yuè)(yuè)17日，其存續期隻有區區五年，因此瑞福優先的申購(gòu)和贖回窗口隻有四個(gè)工作(zuò)日（推算(suàn)日期，有可能(néng)相差一(yī)個(gè)工作(zuò)日，具體(tǐ)日期以基金(jīn)管理(lǐ)公司屆時(shí)公告為(wèi)準！）：
投資者還需要注意的是，基金(jīn)合同規定了(le)申購(gòu)和贖回開放(fàng)日可能(néng)會出現(xiàn)變更的兩種情形：
（1） 如(rú)果出現(xiàn)因不可抗力或其他情形（可惜基金(jīn)文件裏并未明确定義何為(wèi)“不可抗力”，何為(wèi)“其他情形”。）緻使基金(jīn)無法按時(shí)開放(fàng)申購(gòu)與贖回，那麽開放(fàng)日為(wèi)不可抗力或其他情形影響因素消除之日的下(xià)一(yī)個(gè)工作(zuò)日。
（2） 如(rú)果出現(xiàn)所謂“巨額贖回”的情形（即開放(fàng)日瑞福優先的贖回和申購(gòu)相互抵消後的淨贖回金(jīn)額仍超過整個(gè)瑞福分(fēn)級基金(jīn)淨資産的10%），而且基金(jīn)經理(lǐ)人(rén)無足夠現(xiàn)金(jīn)支付全部贖回款項或者認為(wèi)支付全部贖回款項将使基金(jīn)資産淨值受到較大影響，那麽基金(jīn)經理(lǐ)人(rén)可對超出基金(jīn)淨資産10%的那部分(fēn)贖回申請延遲到下(xià)一(yī)個(gè)工作(zuò)日處理(lǐ)。
從極其短暫的申購(gòu)和贖回時(shí)間(jiān)窗口來(lái)看，基金(jīn)的設計者們并不看重瑞福優先的流動性問題，反而十分(fēn)關(guān)心如(rú)何維持瑞福優先和瑞福進取的份額比例關(guān)系，從而保證瑞福進取份額在參與市(shì)場(chǎng)上(shàng)的杠杆能(néng)力不會被嚴重削弱。
申購(gòu)與贖回的價格
同一(yī)般的開放(fàng)式基金(jīn)以當日基金(jīn)淨值為(wèi)申購(gòu)和贖回價格的慣例所不同的是，瑞福優先份額的申購(gòu)和贖回價格取決于開放(fàng)日整個(gè)瑞福分(fēn)級基金(jīn)的份額淨值是否小于其份額面值，具體(tǐ)而言：
（1） 在瑞福優先的開放(fàng)日，當瑞福分(fēn)級基金(jīn)（121099）份額淨值大于或等于基金(jīn)（121099）份額面值（目前為(wèi)1.000元）時(shí)，瑞福優先（121007）份額的申購(gòu)與贖回價格等于瑞福優先（121007）份額的基金(jīn)份額參考淨值；
（2） 當瑞福分(fēn)級基金(jīn)（121099）份額淨值小于基金(jīn)（121099）份額面值時(shí)，瑞福優先（121007）份額的申購(gòu)與贖回價格都等于瑞福分(fēn)級基金(jīn)（121099）份額淨值。
從本質上(shàng)看，瑞福分(fēn)級的基金(jīn)設計者們實際上(shàng)為(wèi)阻止瑞福優先份額出現(xiàn)淨贖回現(xiàn)象事(shì)先設定了(le)投資者在認購(gòu)基金(jīn)份額時(shí)難以抽象認識或者完全理(lǐ)解的運作(zuò)機制上(shàng)的“機關(guān)”。我們不難看出，當整個(gè)基金(jīn)的份額淨值大于或者等于基金(jīn)份額面值時(shí)，瑞福優先份額的投資者即使得不到超額收益，也(yě)極有可能(néng)得到預期的基準收益，因此贖回基金(jīn)份額的意願不會強烈。
令人(rén)叫絕的是，為(wèi)了(le)防止瑞福優先份額投資者在熊市(shì)（即在當整個(gè)基金(jīn)的份額淨值小于基金(jīn)份額面值時(shí)）裏大幅贖回的同時(shí)沒有新(xīn)投資者接盤的現(xiàn)象出現(xiàn)，基金(jīn)設計者們巧妙地設計了(le)“瑞福優先（121007）份額的申購(gòu)與贖回價格都等于瑞福分(fēn)級基金(jīn)（121099）份額淨值”的交易價格機制。基金(jīn)設計者們可能(néng)相信，當整個(gè)基金(jīn)的份額淨值小于基金(jīn)份額面值時(shí)，瑞福優先的參考份額淨值很有可能(néng)大于整個(gè)基金(jīn)的份額淨值，從感情上(shàng)講瑞福優先投資者将極其不情願按照低(dī)于參考份額淨值的價格贖回自己的基金(jīn)。退一(yī)步講，即使現(xiàn)有瑞福優先的投資者贖回，“價值投資者”可能(néng)會被低(dī)于參考淨值的交易價格所吸引，從而可以彌補部分(fēn)贖回。
為(wèi)了(le)舉例說(shuō)明，我們假設昨天（2008年6月(yuè)(yuè)5日）為(wèi)瑞福優先份額的申購(gòu)和贖回開放(fàng)日，因為(wèi)瑞福分(fēn)級基金(jīn)的份額淨值為(wèi)0.792元，低(dī)于份額面值1.000元，所以瑞福優先份額的投資者如(rú)果贖回的話(huà)，隻能(néng)按照每份額0.792元的價格，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低(dī)于公布的0.946元的份額參考淨值（相當于折價了(le)16.28%）。很顯然，這(zhè)将有效阻吓部分(fēn)有贖回念頭的瑞福優先份額的投資者真正采取贖回行動；即使少數投資者贖回的話(huà)，其他喜歡瑞福優先份額的優先收益分(fēn)配權和有限的本金(jīn)保證機制的投資者很有可能(néng)進場(chǎng)撿便宜貨。
申購(gòu)與贖回的費用
同樣為(wèi)了(le)盡量避免瑞福優先份額在基金(jīn)存續期間(jiān)出現(xiàn)巨幅淨贖回的現(xiàn)象，基金(jīn)的設計者們給瑞福進取份額的投資者定制了(le)前輕後重的費率結構，即申購(gòu)費率最高為(wèi)1.5%，而贖回費率則高達2.5%。這(zhè)顯然在限制贖回的同時(shí)對替補贖回資金(jīn)的那些(xiē)申購(gòu)資金(jīn)提供了(le)一(yī)定的“優惠”。
但(dàn)是，為(wèi)了(le)區區7%左右的基準收益率和對超額收益（這(zhè)年頭，誰知道有沒有超額收益呢(ne)？）的有限分(fēn)享權，卻要付出4%的交易費率，投資者快(kuài)進快(kuài)出的短線興緻是很難高得起來(lái)的。這(zhè)種費率結構設置無疑極大地維護了(le)瑞福進取的杠杆能(néng)力。
申購(gòu)的份額數量限制
目前可能(néng)有部分(fēn)瑞福進取份額的投資者錯誤地認為(wèi)，股市(shì)這(zhè)麽不好(hǎo)(hǎo)，瑞福優先份額的申購(gòu)和贖回窗口的打開有可能(néng)吸引到更多厭惡風(fēng)險的投資者，并帶來(lái)瑞福優先份額的淨申購(gòu)，從而放(fàng)大瑞福進取的杠杆比例，為(wèi)可能(néng)的市(shì)場(chǎng)反彈給瑞福進取投資者帶來(lái)更大的市(shì)場(chǎng)參與機會。
這(zhè)些(xiē)投資者所犯的錯誤就(jiù)在于沒有仔細看清基金(jīn)的設計者們為(wèi)此精心準備的防範條款，即“在每一(yī)個(gè)開放(fàng)日，本基金(jīn)以瑞福優先的有效贖回申請為(wèi)基準對瑞福優先的申購(gòu)進行份額限制”。這(zhè)種候補申購(gòu)的機制設置意味着每次瑞福優先份額開放(fàng)“重新(xīn)洗牌”以後，瑞福進取份額的杠杆能(néng)力隻有下(xià)降的空間(jiān)，而絕無進一(yī)步放(fàng)大的可能(néng)。
通過對以上(shàng)有關(guān)瑞福分(fēn)級基金(jīn)裏的瑞福優先份額的申購(gòu)和贖回的事(shì)實的重新(xīn)審視(shì)，将極大地幫助我們分(fēn)析兩種級别的基金(jīn)份額的投資價值和适用投資者對象。我們将在下(xià)一(yī)節的文章裏探討(tǎo)瑞福優先和瑞福進取的投資策略問題。