7月(yuè)(yuè)份我國基金(jīn)市(shì)場(chǎng)的一(yī)大亮點在于在于瑞福分(fēn)級等三隻創新(xīn)型封閉式基金(jīn)的先後登場(chǎng)。目前大成優選仍然在銷售過程中，而瑞福分(fēn)級和工銀紅(hóng)利均按照上(shàng)限提前完成了(le)發行工作(zuò)。值得指出的是，除了(le)瑞福分(fēn)級具有非常鮮明的創新(xīn)特色以外，另兩隻基金(jīn)的所謂創新(xīn)特征對于投資者可能(néng)沒有太大的意義。
大成優選（代碼150002）
大成優選股票(piào)型證券投資基金(jīn)（簡稱“大成優選”）是作(zuò)為(wèi)證監會今年批準的第一(yī)隻創新(xīn)型封閉式基金(jīn)由大成基金(jīn)管理(lǐ)有限公司所推出的，其主要創新(xīn)點在于：
（1）業績提成，即基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可比照基金(jīn)淨值增長率超過可提取業績報(bào)酬的收益率（至少6%）部分(fēn)的10%提取業績報(bào)酬。但(dàn)是，每年提取的業績報(bào)酬與當年提取的基金(jīn)管理(lǐ)費總和不得超過期初基金(jīn)資産淨值平均值的5%。
（2）業績補償，即基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)設立專門的業績風(fēng)險準備金(jīn)，并每月(yuè)(yuè)從已提取的上(shàng)一(yī)月(yuè)(yuè)基金(jīn)管理(lǐ)費中計提10%，用于在基金(jīn)淨值增長率低(dī)于業績比較基準增長率超過5％時(shí)彌補持有人(rén)損失。
（3）“救生(shēng)艇”條款，即基金(jīn)合同生(shēng)效滿12 個(gè)月(yuè)(yuè)後，若基金(jīn)折價率連續50個(gè)交易日超過20%，則基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)将在30 個(gè)工作(zuò)日内召集基金(jīn)份額持有人(rén)大會，審議(yì)有關(guān)基金(jīn)轉換運作(zuò)方式為(wèi)上(shàng)市(shì)開放(fàng)式基金(jīn)（LOF）的事(shì)項。
應該說(shuō)，大成優選的這(zhè)些(xiē)創新(xīn)特征對于長期投資者并沒有太多實質性的利好(hǎo)(hǎo)。首先，在可提取業績報(bào)酬的收益率的選取上(shàng)，其80%股票(piào)加20%債券的自選業績比較基準不能(néng)反映出基金(jīn)可将100%的資金(jīn)投資于股票(piào)的收益特征，而且基金(jīn)招募說(shuō)明書對所謂的“可比同類基金(jīn)”也(yě)缺乏明确的定義。正是因為(wèi)其業績提成條款是同自選業績基準和同類可比基金(jīn)的業績挂鈎的，所以我們才有理(lǐ)由懷疑自降業績比較門檻的動機在于輕松獲取業績提成獎勵。其次，提取區區10%（相當于資産淨值0.12%）的基金(jīn)管理(lǐ)費來(lái)設立所謂的業績風(fēng)險準備金(jīn)根本不能(néng)對沖任何管理(lǐ)失誤的風(fēng)險，同其潛在業績提成上(shàng)限（相當于資産淨值的3.8%）也(yě)不對稱，本質上(shàng)是不折不扣的營銷噱頭。最後，審議(yì)有關(guān)基金(jīn)轉換運作(zuò)方式等重大事(shì)項本來(lái)就(jiù)是份額持有人(rén)的基本權利，隻不過長期以來(lái)一(yī)直被基金(jīn)管理(lǐ)公司粗暴剝奪了(le)而已。大成這(zhè)麽一(yī)家大型基金(jīn)管理(lǐ)公司，居然到現(xiàn)在還打着改善基金(jīn)治理(lǐ)的旗号用“救生(shēng)艇”遊戲來(lái)忽悠投資者，實在令人(rén)遺憾之至。
筆者認為(wèi)，聽(tīng)信其“封閉，是為(wèi)了(le)來(lái)日的醇香”廣告詞的投資者還不如(rú)投資由相同的基金(jīn)經理(lǐ)所管理(lǐ)的景宏證券投資基金(jīn)“基金(jīn)景宏”，代碼184691）。同大成優選相比，存續期限相仿的基金(jīn)景宏目前有超過15%的折價率，卻沒有任何業績提成條款。
工銀紅(hóng)利（481006）
工銀瑞信紅(hóng)利股票(piào)型證券投資基金(jīn)（簡稱“工銀紅(hóng)利”）是工銀瑞信基金(jīn)管理(lǐ)公司以創新(xīn)型封閉基金(jīn)名義推出的一(yī)支開放(fàng)式基金(jīn)，其創新(xīn)點在于将初始認購(gòu)份額鎖定期由通常的3個(gè)月(yuè)(yuè)延長到了(le)1年，并偷換了(le)“封閉”的概念。實際上(shàng)，在這(zhè)一(yī)年的“封閉”期裏，其投資者既不能(néng)享受開放(fàng)式基金(jīn)的每日份額贖回特權，也(yě)不能(néng)擁有封閉基金(jīn)二級市(shì)場(chǎng)連續交易的便利，其面臨的流動性風(fēng)險可想而知。
偏好(hǎo)(hǎo)持續發放(fàng)紅(hóng)利型股票(piào)的基金(jīn)投資者來(lái)說(shuō)，中信紅(hóng)利精選股票(piào)型證券投資基金(jīn)（簡稱“中信紅(hóng)利”，代碼288002）是一(yī)個(gè)較為(wèi)合适的替代品；更進一(yī)步地，偏好(hǎo)(hǎo)上(shàng)海交易所股票(piào)的投資者可以考慮友邦華泰基金(jīn)管理(lǐ)有限公司旗下(xià)的上(shàng)證紅(hóng)利交易型開放(fàng)式指數證券投資基金(jīn)(簡稱“紅(hóng)利ETF”，代碼510881)，它既有成本優勢，又有持續交易的便利，美中不足的是它不投資深圳市(shì)場(chǎng)，因此其多樣化(huà)程度還不夠高。
瑞福分(fēn)級（瑞福優先的代碼為(wèi)121007，瑞福進取的代碼為(wèi)150001）
盡管其中隻有一(yī)半可以被稱為(wèi)真正的封閉基金(jīn)，國投瑞銀基金(jīn)管理(lǐ)有限公司所推出的國投瑞銀瑞福分(fēn)級股票(piào)型證券投資基金(jīn)（簡稱“瑞福分(fēn)級”）堪稱不折不扣的創新(xīn)型基金(jīn)。其創新(xīn)點就(jiù)在于在基金(jīn)中引進了(le)在股票(piào)和債券市(shì)場(chǎng)較為(wèi)常見的資本分(fēn)級機制，從而較有針對性地吸引到具有不同收益目标和風(fēng)險偏好(hǎo)(hǎo)的投資者。具體(tǐ)而言，有以下(xià)幾個(gè)特征：
（1）瑞福優先以讓渡巨幅收益潛力為(wèi)代價轉嫁了(le)嚴重虧損的大部分(fēn)風(fēng)險，因此，它實際上(shàng)變成了(le)類似企業優先股的低(dī)風(fēng)險、低(dī)收益的優先基金(jīn)份額。盡管有較好(hǎo)(hǎo)的收益保障機制，但(dàn)是瑞福優先隻能(néng)每年打開申購(gòu)或者贖回一(yī)次，而且在此期間(jiān)份額也(yě)不上(shàng)市(shì)交易，因此其流動性風(fēng)險非常大。
（2）瑞福進取的份額所有人(rén)将收益分(fēn)配的優先權轉讓給瑞福優先的份額所有人(rén)，并以此來(lái)換取後者對基金(jīn)回報(bào)的部分(fēn)權利。因此，瑞福進取的份額持有人(rén)實際上(shàng)取得了(le)放(fàng)大收益和風(fēng)險的杠杆工具。
（3）由于瑞福優先的申購(gòu)和贖回窗口每年開放(fàng)一(yī)次，而瑞福進取則封閉不動，因此這(zhè)兩級基金(jīn)對超出基準收益部分(fēn)的分(fēn)享比例将偏離初始設置的1：9。這(zhè)意味着瑞福分(fēn)級的投資風(fēng)險和收益特征每個(gè)一(yī)年将重新(xīn)洗一(yī)次牌。如(rú)果窗口打開後瑞福優先出現(xiàn)大比例淨申購(gòu)，那麽在下(xià)一(yī)年裏其收益保障将面臨風(fēng)險，瑞福進取的杠杆也(yě)會被進一(yī)步放(fàng)大；如(rú)果瑞福優先出現(xiàn)大比例淨贖回，那麽下(xià)一(yī)年度裏其收益保障基礎将更堅固，當然瑞福進取的杠杆功能(néng)将被削弱。
由于考慮到了(le)不同基金(jīn)投資者在風(fēng)險承受能(néng)力和收益目标上(shàng)存在巨大差異，瑞福分(fēn)級基金(jīn)具有非凡的創新(xīn)意義。考慮到國内投資者對不确定性風(fēng)險的特有偏好(hǎo)(hǎo)，我們有理(lǐ)由相信瑞福進取将成為(wèi)一(yī)隻交易異常活躍且波動性非常大的新(xīn)型封閉基金(jīn)。而且，如(rú)果股票(piào)市(shì)場(chǎng)在未來(lái)能(néng)夠表現(xiàn)得如(rú)多數人(rén)預期那樣好(hǎo)(hǎo)的話(huà)，瑞福進取的回報(bào)将是非常可觀的。當然，如(rú)果大市(shì)表現(xiàn)遜于預期的話(huà)，瑞福進取的回報(bào)率可能(néng)也(yě)會讓人(rén)失望。但(dàn)是無論如(rú)何，瑞福進取上(shàng)市(shì)後極有可能(néng)出現(xiàn)溢價現(xiàn)象，并進一(yī)步帶動整個(gè)封閉基金(jīn)闆塊的活躍，從而起到降低(dī)封閉基金(jīn)折價率的作(zuò)用。
作(zuò)為(wèi)投資者，是否選取這(zhè)些(xiē)創新(xīn)型封閉式基金(jīn)取決于三個(gè)因素：（1）對自己的投資目标、投資期限、風(fēng)險偏好(hǎo)(hǎo)和承受能(néng)力的透徹分(fēn)析；（2）對産品及市(shì)場(chǎng)上(shàng)類似或者替代産品的風(fēng)險、收益、成本以及暗含的特征的充分(fēn)認知，（3）對自己的投資需求和産品特征是否匹配的正确判斷。
總之，7月(yuè)(yuè)份基金(jīn)市(shì)場(chǎng)的看點在于三隻創新(xīn)型封閉式基金(jīn)的粉末登場(chǎng)，但(dàn)可圈可點的隻有瑞福分(fēn)級，而真正值得期待的則是瑞福進取的上(shàng)市(shì)交易。