攪動華爾街的金(jīn)融海嘯牽出了(le)史上(shàng)最大的金(jīn)融詐騙案—馬多夫騙局，衆多富人(rén)與知名機構可能(néng)為(wèi)此遭受500億美元的損失。馬多夫成功行騙固然有獨特的手法，但(dàn)受害者抱有取得超常投資回報(bào)率這(zhè)一(yī)不切實際的初衷才是根本原因。我們有理(lǐ)由相信，無論法律法規多麽天衣無縫，也(yě)不管執法者多麽一(yī)絲不苟，隻要人(rén)們的貪婪之心還在，下(xià)一(yī)個(gè)騙子(zǐ)已經在某個(gè)不為(wèi)人(rén)知的地點或者領域裏随時(shí)張開獵捕之網。投資者需要經常問問自己：誰會是下(xià)一(yī)個(gè)金(jīn)融騙局的受害者？
華爾街的每一(yī)次危機都要曝出幾起驚天醜聞，2007-2008年的金(jīn)融海嘯也(yě)不例外。人(rén)們還沒來(lái)得及從雷曼兄弟、華盛頓互惠銀行、美林、高盛、摩根士丹利等知名企業被“關(guān)停并轉”的一(yī)系列爆炸性壞消息中緩過勁來(lái)，納斯達克交易所前董事(shì)會主席馬多夫（Bernard L. Madoff）通過向兩個(gè)兒(ér)子(zǐ)坦白、再由後者向監管當局檢舉揭發的方式，曝出了(le)有史以來(lái)最大的金(jīn)融詐騙案。美國證券交易委員(yuán)會（SEC）的訴訟文件顯示，馬多夫估計受害者可能(néng)一(yī)共遭受高達500億美元的财産損失。
不同尋常的龐氏騙局
作(zuò)為(wèi)金(jīn)字塔騙局的一(yī)種，龐氏騙局的實質是不斷通過向老投資者支付子(zǐ)虛烏有的高額回報(bào)來(lái)吸引新(xīn)投資者，并從後者手中募集新(xīn)資金(jīn)來(lái)維持騙局，直到資金(jīn)鏈斷裂為(wèi)止。人(rén)們熟知的“螞蟻”集資案、“萬裏大造林”集資案，都是龐氏騙局的本土(tǔ)化(huà)範本。
盡管其中也(yě)包括一(yī)些(xiē)明知是騙局但(dàn)堅信自己不會成為(wèi)最終受害者而自願參與遊戲的“理(lǐ)性”投資者們，龐氏騙局的多數受害者都是缺乏金(jīn)融知識的低(dī)收入或者低(dī)财富水平的個(gè)人(rén)。不過，這(zhè)一(yī)次的馬多夫騙局則極其另類，最讓人(rén)費解的是它那一(yī)份包括知名金(jīn)融機構、大學、基金(jīn)會、公務(wù)員(yuán)年金(jīn)、企業家、作(zuò)家、參議(yì)員(yuán)、諾貝爾獎獲得者在内的受害者名單。幾乎所有關(guān)心此案的人(rén)心中都有一(yī)個(gè)相同的疑問：這(zhè)些(xiē)在投資管理(lǐ)上(shàng)有着豐富經驗和知識的“合格投資者”，為(wèi)何心甘情願地長期任其擺布？
根據目前已經披露的信息看，馬多夫完全沒有遵循對沖基金(jīn)的以下(xià)慣例：向新(xīn)投資者介紹和描述基金(jīn)的投資策略；向現(xiàn)有投資者定期通報(bào)、更新(xīn)有關(guān)基金(jīn)投資策略和投資績效的信息；委托獨立的第三方進行資産的托管、客戶賬戶餘額的核對和驗證，以及客戶對賬單的打印和郵寄；委托無重大利益沖突的第三方證券經紀商(shāng)進行基金(jīn)所投資證券的買賣交易；委托全國性的知名會計師事(shì)務(wù)所進行基金(jīn)财務(wù)報(bào)表的審計；除了(le)業績提成以外，每年就(jiù)基金(jīn)的資産管理(lǐ)收取固定比例的管理(lǐ)費；盡量吸引更多的客戶資産；為(wèi)投資者提供網上(shàng)賬戶餘額和投資頭寸現(xiàn)狀的查詢服務(wù)等等。
任何一(yī)隻普通的對沖基金(jīn)違反以上(shàng)任何一(yī)條管理(lǐ)規則，都有可能(néng)嚴重影響其可信度和業務(wù)發展能(néng)力。但(dàn)是，對于納斯達克證券交易所前主席的基金(jīn)，盲目追求不切實際投資績效的投資者們顯然已經不願意去追究那麽多了(le)。
馬多夫何以成功行騙
許多人(rén)将馬多夫詐騙案持續時(shí)間(jiān)如(rú)此之長、影響範圍如(rú)此之廣的主因歸咎于監管者的懈怠乃至失職，筆者認為(wèi)這(zhè)是不恰當的。美國證券市(shì)場(chǎng)監管的首要宗旨在于保護中小投資者的利益，而不是具有相當風(fēng)險承受能(néng)力和投資知識的合格機構投資者或是富有的私人(rén)投資者，這(zhè)也(yě)是私募性質的私人(rén)資本基金(jīn)和對沖基金(jīn)存在和發展的根本前提。正是因為(wèi)該騙局利用了(le)對沖基金(jīn)的私募組織形式，并且沒有吸收任何中小投資者，也(yě)沒有任何人(rén)将對馬多夫對沖基金(jīn)的懷疑上(shàng)升到認真投訴的高度，監管者過去幾年對馬多夫的審計和調查才會僅僅流于形式。
筆者以為(wèi)，馬多夫騙局的真正内在原因在于過去十多年裏資産和大宗商(shāng)品的嚴重泡沫化(huà)導緻投資者變得過于貪婪，從而将投資管理(lǐ)的基礎知識和基本的風(fēng)險意識棄之不顧，最後中了(le)别人(rén)的圈套。從過去10年對沖基金(jīn)的驚人(rén)發展看很多投資者已經陷入了(le)風(fēng)險偏好(hǎo)(hǎo)上(shàng)的誤區（圖1）。與此同時(shí)，馬多夫基金(jīn)的幾個(gè)獨有特征讓其騙局得以水到渠成。
1、馬多夫證券公司完全合法，且是紐約和納斯達克兩家證券交易所的頂尖做市(shì)商(shāng)之一(yī)，這(zhè)導緻了(le)業内人(rén)士天然不會對其從事(shì)的非證券交易業務(wù)産生(shēng)任何懷疑。
2、馬多夫本人(rén)被尊為(wèi)“華爾街現(xiàn)代化(huà)的先鋒”，是交易指令自動化(huà)撮合系統的最早設計者和實踐者之一(yī)，他還曾擔任納斯達克交易所董事(shì)會主席、美國證券交易商(shāng)協會（NASD，美國證券業自律機構）副主席等一(yī)系列能(néng)夠影響市(shì)場(chǎng)規則制定或者直接監管市(shì)場(chǎng)行為(wèi)的要職。試想，看完這(zhè)樣的完美簡曆後，有哪個(gè)投資者會質疑他的權威性和誠信度？
3、馬多夫是美國猶太人(rén)圈子(zǐ)和佛羅裏達州最享盛名的富人(rén)俱樂(yuè)部—棕榈灘俱樂(yuè)部的核心人(rén)物之一(yī)。投資其基金(jīn)不僅需要推薦，還要經過審批、試用、觀察等一(yī)系列極其苛嚴的“入會”程序，他将口口相傳的市(shì)場(chǎng)營銷術運用到了(le)極緻。
4、馬多夫知道富人(rén)們并不被任何“暴富”機會所吸引，因此，他精心準備了(le)每年比标準普爾500綜合指數的曆史平均回報(bào)率高出1-2個(gè)百分(fēn)點的穩定業績，結果不僅騙了(le)大導演斯蒂芬·斯皮爾伯格、通用汽車金(jīn)融服務(wù)公司董事(shì)長默金(jīn)（J. Ezra Merkin）等富有的自然人(rén)，連紐約大學、北美最古老的猶太學府葉史瓦大學（Yeshiva University）和退休金(jīn)管理(lǐ)機構都被騙了(le)進來(lái)。
龐氏騙局本是古老的金(jīn)字塔騙局在金(jīn)融投資上(shàng)的典範，馬多夫騙局則在龐氏騙局的基礎上(shàng)，利用天時(shí)、地利、人(rén)和的優勢，将行騙的技巧和藝術性更上(shàng)層樓。如(rú)果不是2008年的這(zhè)一(yī)場(chǎng)金(jīn)融海嘯，恐怕還有更多投資者陷進馬多夫騙局。從這(zhè)個(gè)角度看，金(jīn)融風(fēng)暴對修複系統缺陷的好(hǎo)(hǎo)處不小。
在筆者看來(lái)，馬多夫騙局的多數受害者完全是咎由自取，絲毫不值得同情。我們有理(lǐ)由相信，無論法律制定得多麽天衣無縫，也(yě)不管執法者多麽一(yī)絲不苟，隻要人(rén)們的貪婪之心還在，下(xià)一(yī)個(gè)騙子(zǐ)已經在某個(gè)不為(wèi)人(rén)知的地點或者領域裏随時(shí)張開獵捕之網。投資者需要經常問問自己：誰會是下(xià)一(yī)個(gè)金(jīn)融騙局的受害者？
防範金(jīn)融騙局與長期投資的幾個(gè)技巧
隻要充分(fēn)認識到一(yī)個(gè)事(shì)實—龐氏騙局的受害者都抱有取得超常投資回報(bào)率這(zhè)一(yī)不切實際的初衷，投資者就(jiù)完全能(néng)夠避免成為(wèi)下(xià)一(yī)個(gè)金(jīn)融騙局的受害者。同時(shí)，投資者需要做的是掌握長期投資的幾個(gè)簡單技巧。
首先，必須對自己的投資目标、投資期限和風(fēng)險承受能(néng)力有清晰的了(le)解。以标準普爾500綜合指數為(wèi)代表的美國股票(piào)資産，在過去59年裏取得了(le)7%的年均回報(bào)率（圖2），不考慮稅費的負面影響的話(huà)，這(zhè)相當于1950年1月(yuè)(yuè)1日的1美元投資已經累計增長54.22美元。但(dàn)不難看出，受到2008年 -38.49%的糟糕回報(bào)率影響，即使投資期限達到10年，投資者仍然要遭受年均-3.03%的虧損。這(zhè)意味着也(yě)許20、30年乃至更長的投資期限才是真正的長期投資。如(rú)果投資者的投資期限不夠長，需要在熊市(shì)裏變現(xiàn)資産；或者年齡太大，看不到市(shì)場(chǎng)否極泰來(lái)的那一(yī)天；又或者風(fēng)險承受能(néng)力不強，忍不住在熊市(shì)裏揮淚斬倉出逃，那麽，熊市(shì)的殺傷力會有多麽地巨大和恐怖！
其次，投資者必須對所投資資産（尤其是股票(piào)類資産）的長期風(fēng)險和收益特征有理(lǐ)性的預期。盡管2008年動搖了(le)不少長線投資者的信心，但(dàn)是，股票(piào)類資産的長期回報(bào)能(néng)力仍然不容置疑。尤其值得注意的是，美國股票(piào)市(shì)場(chǎng)的短期波動性有加劇(jù)的趨勢（表1），這(zhè)意味着投資者不能(néng)誤将短期風(fēng)險當成長期收益預期，也(yě)意味着長線投資者必須有更大的、不被市(shì)場(chǎng)短期波動所幹擾的定力。
切記，馬多夫基金(jīn)的許多投資者就(jiù)因為(wèi)看中其“持續且穩定”的超額回報(bào)能(néng)力而上(shàng)當受騙。事(shì)實上(shàng)，我們應該感謝馬多夫騙局的受害者們用巨額的學費給所有投資者重溫了(le)關(guān)于投資的基礎知識：在一(yī)定的收益率要求下(xià)，追求風(fēng)險最小化(huà)是可行的；在一(yī)定的風(fēng)險承受力限制下(xià)，追求收益率最大化(huà)也(yě)是可行的；但(dàn)是，要想取得像馬多夫所聲稱的，以最低(dī)風(fēng)險獲取最穩定的超額回報(bào)率，卻是萬萬不可能(néng)的。如(rú)果不能(néng)理(lǐ)性地預期資産的長期風(fēng)險和收益特征，我們非常有可能(néng)成為(wèi)市(shì)場(chǎng)熱點和高回報(bào)率的追逐者，最後成為(wèi)資産泡沫的制造者和受害者，這(zhè)就(jiù)是現(xiàn)代行為(wèi)金(jīn)融學所稱的投資泡沫這(zhè)一(yī)“自然龐氏騙局”的形成機理(lǐ)。
再次，長線投資者一(yī)定要非常在意成本費用對于投資管理(lǐ)績效的負面作(zuò)用。近十年來(lái)對沖基金(jīn)、私人(rén)資本運營基金(jīn)、結構性理(lǐ)财産品等另類投資品種失控性發展的最大受益人(rén)并非投資者，而是由投資者掏腰包供養的基金(jīn)經理(lǐ)、分(fēn)析師以及交易員(yuán)等從業人(rén)員(yuán)和相關(guān)服務(wù)提供商(shāng)。長遠(yuǎn)來(lái)看，我們很難找到一(yī)個(gè)能(néng)夠持續戰勝大市(shì)的投資策略，更不要說(shuō)付出昂貴的管理(lǐ)費和績效提成費用後還能(néng)長期跑赢大市(shì)。既然如(rú)此，為(wèi)什(shén)麽不考慮将資金(jīn)用來(lái)投資那些(xiē)能(néng)夠戰勝絕大多數主動管理(lǐ)型基金(jīn)或者基金(jīn)經理(lǐ)的、低(dī)成本的指數基金(jīn)呢(ne)？
第四，投資者要盡量選用受到嚴格監管且有及時(shí)、充分(fēn)和透明信息披露的公募産品，最好(hǎo)(hǎo)是在交易所上(shàng)市(shì)流通的ETF一(yī)類的組合投資産品。在國内目前證券投資法律體(tǐ)系尚不健全、監管水平仍有提升空間(jiān)的大環境下(xià)，投資者尤其需要避開不良私募基金(jīn)的誘惑，以免成為(wèi)漢化(huà)版馬多夫騙局的受害者。
最後，投資者不要盲目迷信法律的威懾能(néng)力或者監管者的執法能(néng)力。不管法律最終如(rú)何制裁行騙者，被騙者的損失永遠(yuǎn)是真金(jīn)白銀的财富縮水。試想，即使美國的檢察官們成功說(shuō)服法官對馬多夫處以20年監禁外加500萬美元罰款，又即使美國證券交易委員(yuán)會最後發現(xiàn)自己犯下(xià)了(le)監管不力的錯誤，受害者的損失就(jiù)能(néng)回來(lái)嗎(ma)？投資者在試圖依賴于法律體(tǐ)系的維權保護之前，必須學會預防性的自我保護知識。
總之，馬多夫騙局的發生(shēng)和現(xiàn)形，是資本市(shì)場(chǎng)機制的系統性自我修複的一(yī)部分(fēn)，我們大可不必為(wèi)此産生(shēng)任何恐慌心理(lǐ)，也(yě)沒有必要對體(tǐ)制或系統的未來(lái)失去信心。如(rú)果堅持以投資目标、投資期限、風(fēng)險承受能(néng)力等限制條件下(xià)的資産配置為(wèi)基本投資策略，并以低(dī)成本、組合最多樣化(huà)的指數型基金(jīn)作(zuò)為(wèi)投資工具的話(huà)，長線投資者基本上(shàng)不可能(néng)成為(wèi)任何金(jīn)融騙局的受害人(rén)。