在前幾期本專欄中筆者所介紹的财富保值和财富轉移的一(yī)些(xiē)理(lǐ)念和策略，可能(néng)對處在社會财富金(jīn)字塔頂部的富人(rén)們更有借鑒意義。但(dàn)是，财富管理(lǐ)并不完全是這(zhè)些(xiē)富人(rén)們的專屬話(huà)題，尤其是财富的增值部分(fēn)，對他們而言并沒有多大的實質性的邊際意義。相反，對于中産階級以及在财富創造上(shàng)剛起步的年輕人(rén)來(lái)說(shuō)，能(néng)否将辛勤勞動所得儲蓄下(xià)來(lái)并使之有效增值，直接影響到其日後生(shēng)活方式、子(zǐ)女(nǚ)成長、後續創富潛力以及退休保障等諸方面的質量。因此，财富的增值管理(lǐ)技巧對于提升大多數人(rén)的财務(wù)安全性具有普遍的重要意義。
不幸的是，大多數的普通投資者卻因為(wèi)缺乏基本的投資管理(lǐ)知識，誤以為(wèi)自己可以通過把握住市(shì)場(chǎng)的“波浪”趨勢或者挑選證券“黑馬”來(lái)發财緻富，進而為(wèi)自己盲目的“選股”和“擇時(shí)”交易行為(wèi)付出非常慘重的長期代價。著名金(jīn)融研究機構大壩公司（Dalbar）最近的一(yī)份報(bào)告顯示，在截至2005年12月(yuè)(yuè)31日的20年裏，美國開放(fàng)式共同基金(jīn)的投資者的平均稅前年化(huà)回報(bào)率隻有區區3.9%，勉強同通貨膨脹率持平。相比之下(xià)，标準普爾500指數同期年化(huà)回報(bào)率卻高達11.9%。另一(yī)項由晨星公司（Morningstar, Inc.）完成的研究同樣發現(xiàn)，在截至今年9月(yuè)(yuè)30日的10年裏，投資科技股的美國産業基金(jīn)平均取得了(le)0.62%的年均回報(bào)，而這(zhè)些(xiē)基金(jīn)的投資者則平均得到了(le)年均-4.2%的損失。美國開放(fàng)式共同基金(jīn)投資者的績效如(rú)此之差的原因何在？一(yī)方面，由于高昂的費用和基金(jīn)經理(lǐ)們并不出衆的“職業投資管理(lǐ)”能(néng)力，美國共同基金(jīn)的平均長期回報(bào)遜于大市(shì)約200個(gè)基點；另一(yī)方面，共同基金(jīn)的投資者自己在挑選基金(jīn)和選擇交易時(shí)機上(shàng)同樣盲目追漲殺跌，連基金(jīn)本來(lái)已經遜色于大市(shì)的回報(bào)都不能(néng)完全分(fēn)享也(yě)就(jiù)見怪不怪了(le)。
理(lǐ)性預期，樹立正确的目标
喜歡炒作(zuò)的投機性投資者經常挂在嘴邊的安慰劑是“高風(fēng)險，高回報(bào)”。殊不知，這(zhè)句話(huà)指的是不同資産類别的收益和風(fēng)險特征，并不針對單隻證券或者單個(gè)投資者的投資行為(wèi)。事(shì)實上(shàng)，無數的投資者就(jiù)是抱着“高收益”的期望在資本市(shì)場(chǎng)上(shàng)盲目地頻繁交易，或者輕信所謂的“高手指點”，最後得到的隻有風(fēng)險，全無收益。以美國為(wèi)例，1926-2005年的80年裏，股票(piào)市(shì)場(chǎng)的年均回報(bào)約為(wèi)10.5%，債券市(shì)場(chǎng)的年均回報(bào)約為(wèi)5.5%。但(dàn)是這(zhè)決不意味着，任何投資者懷揣美金(jīn)跳(tiào)進美國股票(piào)市(shì)場(chǎng)就(jiù)能(néng)在12個(gè)月(yuè)(yuè)後抱回10.5%的收益，原因就(jiù)在于股市(shì)的回報(bào)往往來(lái)自某些(xiē)集中的上(shàng)漲時(shí)間(jiān)段裏，而在其他時(shí)間(jiān)裏的表現(xiàn)并不盡如(rú)人(rén)意。根據先鋒基金(jīn)（The Vanguard Group）的統計，在這(zhè)80年間(jiān)，股市(shì)回報(bào)位于年均回報(bào)正負200個(gè)基點區間(jiān)（即介于8.5－12.5%之間(jiān)）裏的隻有6年。此外，美國股市(shì)的熊市(shì)從開始下(xià)跌到完全恢複的周期相當漫長，投資者所遭遇的煎熬之苦可想而知（表1）。
美國股票(piào)市(shì)場(chǎng)的高風(fēng)險、高收益特征決定了(le)該類資産的受益者隻能(néng)是真正意義上(shàng)的長期投資者。所以，投資者必須對自己的投資期限、收益要求、風(fēng)險承受意願和能(néng)力等投資目标有清晰明了(le)的認識，進而決定何種資本資産或其組合是适合自己的。例如(rú)，對于一(yī)個(gè)剛加入勞動大軍且每個(gè)月(yuè)(yuè)能(néng)夠省下(xià)一(yī)部分(fēn)薪俸用作(zuò)退休金(jīn)儲備的年輕人(rén)而言，投資于美國股票(piào)市(shì)場(chǎng)的指數基金(jīn)實在是再适合不過的資産了(le)，而且任何熊市(shì)對于他來(lái)說(shuō)都是撿便宜貨的機會。反之，如(rú)果這(zhè)些(xiē)儲蓄是為(wèi)了(le)婚禮或者其他短、中期目标的話(huà)，熊市(shì)帶來(lái)的将不是機會而是懲罰了(le)。
多樣化(huà)，多樣化(huà)，再多樣化(huà)
幾乎所有的人(rén)都明白不能(néng)将雞蛋放(fàng)在一(yī)個(gè)籃子(zǐ)裏的簡單道理(lǐ)，但(dàn)是實際的情況是絕大多數的投資者幾乎都将自己的“雞蛋”放(fàng)在一(yī)隻籃子(zǐ)裏。無可厚非的是，我們每一(yī)個(gè)人(rén)都傾向于投資自己熟悉或者聽(tīng)說(shuō)過的公司。比如(rú)，矽谷的工程師們最容易投資思科公司等高科技類的股票(piào)；而遠(yuǎn)在日本的投資者則一(yī)般會投資日本市(shì)場(chǎng)而忽視(shì)海外的其他市(shì)場(chǎng)等，這(zhè)就(jiù)是現(xiàn)代行為(wèi)金(jīn)融學上(shàng)所謂的投資者“家鄉偏見”（Home Bias）。從投資管理(lǐ)的角度上(shàng)看，全部财富和收入都依賴于高科技的矽谷工程師們應該投資于非高科技類公司以分(fēn)散風(fēng)險。同樣，日本的投資者也(yě)應該将一(yī)部分(fēn)資金(jīn)投資到非日本的證券市(shì)場(chǎng)上(shàng)來(lái)防止本國市(shì)場(chǎng)的單邊下(xià)跌。一(yī)般來(lái)說(shuō)，投資者至少應該在資産的類别、資産的地域分(fēn)布、具體(tǐ)的證券品種以及投資經理(lǐ)四個(gè)方面做到充分(fēn)多樣化(huà)，才能(néng)有效地分(fēn)散非系統風(fēng)險，實現(xiàn)财富的長期穩定增值。
資産類别的多樣化(huà)。除了(le)不同類别的資産具有不同的預期收益和風(fēng)險等特征以外，它們這(zhè)些(xiē)特征體(tǐ)現(xiàn)的時(shí)機可能(néng)不同乃至完全相反，因此，将資金(jīn)在不同類别的資産間(jiān)進行多樣化(huà)配置可以實現(xiàn)旱澇保收。現(xiàn)代投資組合理(lǐ)論認為(wèi)，資産配置是決定投資長期回報(bào)的絕對決定因素。Brinson等人(rén)于1986年分(fēn)析了(le)91家大的養老基金(jīn)于1974-1983年所進行的投資活動後，得出的結論是：用現(xiàn)金(jīn)、債券及股票(piào)三類資産進行的組合可以解釋投資回報(bào)的95%，而擇時(shí)交易及證券選擇等其他因素隻能(néng)解釋少于5%的投資回報(bào)部分(fēn)。後來(lái)的學者們通過不斷地加入房(fáng)地産、收藏品及對沖基金(jīn)等備選投資後發現(xiàn)，資産配置在有效地減少了(le)總體(tǐ)風(fēng)險的同時(shí)，也(yě)增強了(le)總投資組合的回報(bào)水平。
資産地域分(fēn)布的多樣化(huà)。前幾年中國股市(shì)遭遇漫長的熊市(shì)時(shí)，世界其他地區的市(shì)場(chǎng)則正處于科技股泡沫破裂後的快(kuài)速回升時(shí)期；而這(zhè)兩年海外股市(shì)上(shàng)漲步伐放(fàng)慢(màn)之時(shí)，中國的股市(shì)及海外市(shì)場(chǎng)的中國概念股卻異常火(huǒ)爆。這(zhè)種“西(xī)方不亮東方亮”的情形實際上(shàng)是全球投資資金(jīn)的市(shì)場(chǎng)化(huà)自由流動的結果。如(rú)果有提前預測地域股市(shì)冷熱變化(huà)的能(néng)力，投資者的賺錢(qián)潛力肯定是不可估量的。不幸的是，世界上(shàng)誰也(yě)不具備這(zhè)種未蔔先知的特異功能(néng)，我們唯一(yī)能(néng)夠做的就(jiù)是将資金(jīn)分(fēn)散到全球的各個(gè)市(shì)場(chǎng)上(shàng)來(lái)獲得可能(néng)的系統性收益。
證券品種的多樣化(huà)。即使一(yī)個(gè)投資者買進了(le)摩托羅拉、諾基亞、中國移動、NTT DoCoMo等位于不同地域的股票(piào)組成了(le)投資組合，但(dàn)是因為(wèi)這(zhè)些(xiē)股票(piào)集中在一(yī)個(gè)行業，仍然離理(lǐ)論上(shàng)的多樣化(huà)要求相差甚遠(yuǎn)。投資者必須力求自己的投資組合涵蓋各産業或者行業以期從整體(tǐ)經濟增長中受益。2001年美國著名的能(néng)源巨頭安然公司破産時(shí)，其股價由最高每股80多美元變得幾乎一(yī)分(fēn)不值，其12000多名員(yuán)工由于集中持有本公司股票(piào)而總計損失超過10億美元。最慘的當然要數那些(xiē)上(shàng)了(le)年紀的員(yuán)工了(le)，除了(le)目睹自己的401（k）退休金(jīn)計劃的餘額幹涸以外，他們當中許多人(rén)還要面對永久失業而依靠政府福利度過餘生(shēng)的殘酷現(xiàn)實。
投資經理(lǐ)的多樣化(huà)。自主型投資者如(rú)何在琳琅滿目的投資産品面前不迷失方向是一(yī)項極其艱難的挑戰。就(jiù)像投資品種有好(hǎo)(hǎo)有壞一(yī)樣，投資經理(lǐ)的業務(wù)素質、職業操守、策略專長和投資風(fēng)格也(yě)各自迥異，因此，投資者同樣需要選擇不同的投資經理(lǐ)來(lái)分(fēn)散代理(lǐ)風(fēng)險。一(yī)般而言，投資者應該以複制大市(shì)指數業績為(wèi)主要投資目标的被動型經理(lǐ)為(wèi)核心選擇，以保證自己投資組合的長期回報(bào)的可持續性。同時(shí)，投資者還可以輔之以低(dī)成本且有長期優良記錄的主動型經理(lǐ)來(lái)适當安慰自己戰勝大市(shì)的沖動，以求得心理(lǐ)平衡。
機構投資者加州公務(wù)員(yuán)退休金(jīn)系統（CalPERS，美國最大的公共退休金(jīn)，截至2006年9月(yuè)(yuè)30日的投資組合餘額高達2176億美元），是一(yī)個(gè)在資産配置和投資策略結合方面做得近乎完美的榜樣。得益于充分(fēn)多樣化(huà)的配置，加州公務(wù)員(yuán)退休金(jīn)系統在高科技股泡沫破裂所導緻的2000－2003年間(jiān)美國股票(piào)大熊市(shì)中的市(shì)值縮水百分(fēn)比均被控制在兩位數以内，抗風(fēng)險能(néng)力可見一(yī)斑。同時(shí)，在1988－2005年這(zhè)18年裏，同标準普爾500指數11.96%的年均回報(bào)相比較，含有近40%非股票(piào)資産的該投資組合的年均10.47%戰績也(yě)相當不俗（表2、圖1）。
警惕投資成本和損耗
沃倫·巴菲特、彼得·林奇等長期戰勝資本市(shì)場(chǎng)的投資管理(lǐ)大師一(yī)直在強調低(dī)成本是投資成功不可或缺的前提之一(yī)。這(zhè)裏我們所講的投資成本包含交易傭金(jīn)、買賣價差、職業投資經理(lǐ)收取的管理(lǐ)和營銷費以及因投資者試圖捕捉市(shì)場(chǎng)機會所産生(shēng)的機會成本等等。高成本不僅直接将資産組合的當期投資回報(bào)揮刀斬去一(yī)截，而且間(jiān)接地永久消滅了(le)一(yī)部分(fēn)資本的未來(lái)複利收益能(néng)力。我們換個(gè)角度思考一(yī)下(xià)，每年付出1%的額外投資成本就(jiù)相當于開一(yī)家公司每一(yī)年比别人(rén)多交1%的營業稅，其競争劣勢不言而喻（表3）。
就(jiù)投資者普遍較易接受的共同基金(jīn)來(lái)說(shuō)，其成本不僅包含管理(lǐ)費用、申購(gòu)及認購(gòu)費用，還包括投資經理(lǐ)們頻繁換手投資組合所發生(shēng)的交易費用及因此而帶來(lái)的投資者稅負增加和機會成本損耗。根據投資公司協會（Investment Company Institute）的統計，2005年美國股票(piào)型共同基金(jīn)比（Expense Ratio，即由投資組合管理(lǐ)、托管、運營及市(shì)場(chǎng)推廣等費用組成的年成本占在管資産的比例）的平均值約為(wèi)1.54%。同時(shí)，投資者們還為(wèi)新(xīn)投資付出了(le)1.25%的前收費（Front Load）。此外，2005年美國股票(piào)型基金(jīn)的投資組合的換手率（Turnover Rate）高達47%，意味着相當部分(fēn)的基金(jīn)回報(bào)屬于投資者年終需要為(wèi)其支付高昂稅單的已實現(xiàn)資本利得。這(zhè)也(yě)許就(jiù)是我們前文所提到的美國共同基金(jīn)投資者的實際績效低(dī)下(xià)的一(yī)部分(fēn)原因。
當然，并非所有的基金(jīn)都是費用昂貴的，也(yě)并非所有的投資者們都蒙住自己的雙眼任由這(zhè)些(xiē)基金(jīn)宰割。相當一(yī)部分(fēn)知情的基金(jīn)投資者成功地避免了(le)高盛、摩根士丹利、花旗、美林等華爾街行銷巨頭，并将資金(jīn)投向先鋒等長期回報(bào)穩定的低(dī)費用比、低(dī)換手率基金(jīn)中（表4）。
“股神”巴菲特曾經說(shuō)過一(yī)句名言：“投資是簡單的，但(dàn)絕非易事(shì)。”如(rú)今，資本市(shì)場(chǎng)高度發達，投資者要想選擇适合自己特定需要的投資産品并不難，難的就(jiù)在于如(rú)何在選定了(le)适合自己策略的産品後能(néng)夠成為(wèi)一(yī)個(gè)堅定不移的長期投資者。投資者必須堅持長期投資、充分(fēn)多樣化(huà)分(fēn)散風(fēng)險以及關(guān)注投資成本和損耗等理(lǐ)性行為(wèi)，才能(néng)實現(xiàn)财富長期穩健的增值。