一(yī)、什(shén)麽是股市(shì)泡沫？
根據《非理(lǐ)性繁榮》（Irrational Exuberance）一(yī)書的作(zuò)者、美國耶魯大學經濟學教授羅伯特 J. 席勒教授（Robert J. Shiller, http://www.econ.yale.edu/~shiller/ch/ch-shiller.htm.b5）的描述，股市(shì)泡沫是一(yī)個(gè)由衆多投資者的非理(lǐ)性行為(wèi)導緻的自然金(jīn)字塔騙局(龐氏騙局Ponzi Scheme)。當一(yī)部分(fēn)人(rén)在股市(shì)裏賺到錢(qián)的故事(shì)通過媒體(tǐ)、網絡或者口耳相傳等途徑散布出去後，更多的人(rén)會被吸引進來(lái)加入投資者的隊伍，從而導緻股市(shì)賺錢(qián)效應的快(kuài)速急劇(jù)放(fàng)大，進一(yī)步吸引更多的投資者加入。但(dàn)是，股票(piào)的内在投資價值并不由短期的市(shì)場(chǎng)需求決定，而是由上(shàng)市(shì)企業的長期可持續盈利能(néng)力決定。當由短期需求決定的股票(piào)價格超過其内在投資價值達到一(yī)定程度時(shí)，部分(fēn)“知情”的投資者會逐步套現(xiàn)并撤離市(shì)場(chǎng)，最後承接買盤并持有股票(piào)的是那些(xiē)被賺錢(qián)效應吸引進來(lái)的懷有不切實際收益預期的“不知情”投資者。
随着市(shì)場(chǎng)上(shàng)的“不知情”投資者的隊伍不斷壯大，市(shì)場(chǎng)交投進一(yī)步活躍，人(rén)們的注意力逐漸從業績較好(hǎo)(hǎo)、市(shì)值盤子(zǐ)較大、在國民(mín)經濟或者産行業占有舉足輕重地位的“藍籌”公司轉移到業績平平或者糟糕、市(shì)值盤子(zǐ)小、絕對股價低(dī)的中小盤或“垃圾”股票(piào)，市(shì)場(chǎng)氛圍由投資向投機發生(shēng)質的變化(huà)，導緻“知情”投資者的加速離場(chǎng)，并引起市(shì)場(chǎng)參與者對前景看法的嚴重分(fēn)歧。與此同時(shí)，媒體(tǐ)、學術界乃至政府監管和決策層也(yě)被市(shì)場(chǎng)的熱浪卷入到股市(shì)估值是否合理(lǐ)的口水戰中來(lái)。
當市(shì)場(chǎng)上(shàng)有關(guān)是否出現(xiàn)“泡沫”化(huà)的争論白熱化(huà)到一(yī)定的程度時(shí)，未加入市(shì)場(chǎng)的潛在“不知情”投資者在決策上(shàng)更為(wèi)遲疑和謹慎，已經參與市(shì)場(chǎng)的投資者開始感到焦慮和不安，并開始懷疑自己的預期，甚至動搖信心。這(zhè)樣，投資者情緒的變化(huà)導緻市(shì)場(chǎng)的供求關(guān)系再次發生(shēng)潛移默化(huà)的變化(huà)。當這(zhè)種變化(huà)積累到一(yī)定的臨界程度時(shí)，市(shì)場(chǎng)的風(fēng)險被積累到了(le)最大極限，這(zhè)就(jiù)是股市(shì)泡沫的真正含義。
當市(shì)場(chǎng)上(shàng)的泡沫化(huà)極其嚴重時(shí)，任何政策面或者消息面的突發事(shì)件、或者投資者情緒的變動都有可能(néng)成為(wèi)市(shì)場(chǎng)轉向朝下(xià)的導火(huǒ)索，潛在的投資者駐足不前，現(xiàn)有投資者的信心被動搖，越來(lái)越大的賣壓導緻市(shì)場(chǎng)買賣關(guān)系的急劇(jù)惡化(huà)，市(shì)場(chǎng)價格開始加速下(xià)跌。這(zhè)就(jiù)是股市(shì)泡沫破裂的開始。
二、我們是否身(shēn)在泡沫之中？
自2005年中期見底以來(lái)，中國股市(shì)曆經了(le)20多個(gè)月(yuè)(yuè)的幾乎未曾調整的上(shàng)漲，這(zhè)就(jiù)自然引起了(le)目前國内投資、學術和監管界關(guān)于股市(shì)是否出現(xiàn)泡沫化(huà)現(xiàn)象的争論。對于股市(shì)是否存在嚴重的泡沫，筆者無法妄下(xià)結論，因為(wèi)畢竟這(zhè)一(yī)波股市(shì)上(shàng)漲既存在其理(lǐ)性和合理(lǐ)的因素，又夾雜着大量典型的泡沫化(huà)特征。
理(lǐ)性上(shàng)講，中國的股市(shì)發生(shēng)了(le)全流通改革和大批高盈利能(néng)力（盡管主要來(lái)自于其所處的壟斷地位，而不是競争能(néng)力）的大盤藍籌股的上(shàng)市(shì)等制度上(shàng)的根本性變革。因此，本輪上(shàng)漲既包含制度改良帶來(lái)的股票(piào)質量提高的溢價要求，又包括2001至2005年長達4年、幅度超過50%的慘烈熊市(shì)的報(bào)複性反彈，還包括目前低(dī)利率、高外彙盈餘導緻的流動性泛濫所引起的自然泡沫因素（圖1）。
同時(shí)，我們也(yě)必須清醒地認識到，股市(shì)的泡沫化(huà)風(fēng)險還是非常之大的，這(zhè)包括但(dàn)不限于:
（1）從内幕交易嫌疑案例和監管者、上(shàng)市(shì)公司、券商(shāng)、基金(jīn)等對投資者教育和保護的不力的狀況上(shàng)看，當前的股市(shì)低(dī)效機制并沒有發生(shēng)本質上(shàng)的變化(huà)。
（2）從投資者盲目炒作(zuò)和新(xīn)“不知情”投資者的數量增長速度上(shàng)看，目前股市(shì)的投機氣氛非常之強烈。
（3）從市(shì)盈率、市(shì)淨率、股票(piào)的市(shì)值風(fēng)格分(fēn)布上(shàng)看，“無泡沫”論點的事(shì)實依據是非常脆弱的。
但(dàn)是，從私人(rén)财富管理(lǐ)事(shì)件上(shàng)看，有沒有泡沫也(yě)許并不那麽重要，重要的是泡沫何時(shí)破裂、以什(shén)麽樣的方式破裂、以及破裂後市(shì)場(chǎng)如(rú)何表現(xiàn)。
三、股市(shì)泡沫，“危”還是“機”？
如(rú)何認識泡沫的表征、預測泡沫破裂的時(shí)機和理(lǐ)解泡沫破裂的潛在後果呢(ne)？我們是否可以從上(shàng)世紀初20年代末的美國（圖2）、80年代末的日本（圖3）和世紀之交的美國（圖4）等曆史上(shàng)的大泡沫的大破裂上(shàng)找到答(dá)案？
至少有一(yī)點是可以肯定的，那就(jiù)是無人(rén)能(néng)夠準确預測到泡沫何時(shí)破裂及以何種方式破裂。早在1996年，就(jiù)有人(rén)預測以計算(suàn)機和互聯網為(wèi)借口的高科技股泡沫馬上(shàng)就(jiù)要破裂，但(dàn)是，納斯達克市(shì)場(chǎng)在此後上(shàng)漲了(le)約4倍！同樣，2000年美國納斯達克指數由3月(yuè)(yuè)份的5000多點一(yī)舉跌到3000來(lái)點時(shí)，許多人(rén)鼓吹“高效率”的美國股票(piào)市(shì)場(chǎng)快(kuài)速自我修正到位了(le)，但(dàn)是到了(le)2002年的10月(yuè)(yuè)份該指數隻有1100多點（圖4）！所以試圖在股票(piào)市(shì)場(chǎng)上(shàng)成功擇時(shí)是一(yī)項絕大多數的人(rén)注定要失敗的非常艱難的挑戰。
但(dàn)是，曆史告訴我們，世界上(shàng)确實沒有隻漲不叠的單邊市(shì)場(chǎng)，而且這(zhè)些(xiē)泡沫破裂的前期都經曆了(le)令人(rén)目眩的急漲階段，而且在泡沫鼎盛時(shí)都是一(yī)派萬衆歡呼的繁榮昌盛景象。但(dàn)是，這(zhè)些(xiē)泡沫的破裂也(yě)都讓人(rén)經曆了(le)不堪回首的急劇(jù)慘烈下(xià)跌階段。而且，其最大的受害者都是那些(xiē)被市(shì)場(chǎng)急劇(jù)上(shàng)升的收益效應所吸引的新(xīn)“不知情”投資者。尤其讓人(rén)揪心的是，這(zhè)裏許多都是将自己退休、子(zǐ)女(nǚ)教育、應急乃至借入的資金(jīn)投進股市(shì)的中低(dī)收入者或者年老者。對于這(zhè)些(xiē)人(rén)來(lái)說(shuō)，其最大的風(fēng)險在于沒有後續資金(jīn)或者時(shí)間(jiān)來(lái)參與泡沫破裂後的黃(huáng)金(jīn)投資期。
因此，泡沫破裂對于某些(xiē)人(rén)而言将是滅頂的災難，但(dàn)是對于理(lǐ)性的投資者或者是有穩定收入的年輕人(rén)而言卻是降低(dī)投資成本的好(hǎo)(hǎo)機會。
四、如(rú)何在股市(shì)泡沫中求生(shēng)存？
本人(rén)在《長期投資股票(piào)市(shì)場(chǎng)的五個(gè)法則》一(yī)文中已經詳細介紹了(le)股票(piào)市(shì)場(chǎng)的投資方法，這(zhè)裏就(jiù)不贅述。但(dàn)是以下(xià)是我要送給新(xīn)入市(shì)的投資者們的思考方法：
（一(yī)）想清自己為(wèi)什(shén)麽要投資股票(piào)？如(rú)果是因為(wèi)自己的鄰居、朋(péng)友、同事(shì)或者家人(rén)在股市(shì)上(shàng)賺了(le)錢(qián)，那你就(jiù)不應該馬上(shàng)投資。回去再研究一(yī)下(xià)股票(piào)市(shì)場(chǎng)，再分(fēn)析一(yī)下(xià)自己的投資目标、投資期限和風(fēng)險承受能(néng)力，然後再考慮是否還要投資股票(piào)。
（二）想清為(wèi)什(shén)麽現(xiàn)在就(jiù)要投資股票(piào)？如(rú)果是害怕錯過了(le)賺錢(qián)的時(shí)機，那你要馬上(shàng)打住！回去将自己關(guān)在門裏反思一(yī)下(xià)，在2001年6月(yuè)(yuè)到2005年7月(yuè)(yuè)間(jiān)投資成本逐步下(xià)降的階段裏自己為(wèi)什(shén)麽沒有投資，反而要在現(xiàn)在這(zhè)一(yī)投資成本高昂且可能(néng)進一(yī)步昂貴的階段投資？
（三）想清如(rú)果我們圖2-4裏的下(xià)跌情況明天就(jiù)發生(shēng)自己該怎麽辦？如(rú)果你的答(dá)案是握住股票(piào)不動或者跳(tiào)樓，那你也(yě)要馬上(shàng)打住！先安排好(hǎo)(hǎo)醫(yī)療急救方案或者後事(shì)再來(lái)投資。
投資的機會時(shí)時(shí)刻刻都存在，絕沒有所謂的“千載難逢”的機遇一(yī)說(shuō)。
對于那些(xiē)老股民(mín)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在也(yě)許是重新(xīn)審視(shì)自己的投資目标、投資期限、風(fēng)險承受力的時(shí)候。經過如(rú)此強烈的上(shàng)漲勢态以後，投資者尤其應該重新(xīn)評估自己的資産配置，衡量一(yī)下(xià)股票(piào)在整個(gè)投資中是否占了(le)太大的比例？假如(rú)股市(shì)大跌，我們是否有足夠的現(xiàn)金(jīn)來(lái)進一(yī)步攤低(dī)成本？
同時(shí)，投資者還需要審視(shì)一(yī)下(xià)自己的投資組合是否充分(fēn)多樣化(huà)？是否可以考慮将大部分(fēn)資金(jīn)首先分(fēn)散在封閉基金(jīn)、藍籌股、B股上(shàng)，然後再考慮将極少數的資金(jīn)放(fàng)在ST股票(piào)上(shàng)搏一(yī)把，以增強可能(néng)的收益？
總之，也(yě)許泡沫明天就(jiù)破滅，也(yě)許泡沫根本就(jiù)不存在，大牛市(shì)僅僅剛剛起步。投資者所要理(lǐ)解的是，泡沫不可怕，可怕的是對泡沫破裂沒有準備。投資者可以天天憧憬最美好(hǎo)(hǎo)的未來(lái)，但(dàn)是不能(néng)不每時(shí)每刻為(wèi)最壞的後果做好(hǎo)(hǎo)打算(suàn)。我們需要的不僅是風(fēng)險意識，還要有管理(lǐ)風(fēng)險的手段和工具。
隻有合理(lǐ)的資産配置、充分(fēn)多樣化(huà)的投資組合和擁有長期平均成本的投資者才能(néng)在泡沫中生(shēng)存下(xià)來(lái)，并成長壯大起來(lái)。